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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

2026年上半年，七匹狼实现营业收入14.15亿元，同比增长2.93%；但归母净利润亏损2730.21万元，较上年同期盈利1.6亿元同比骤降117.01%，由盈转亏。账面亏损的直接原因是公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益为-1.75亿元，而上年同期为盈利0.97亿元，近2.7亿元的差额成为归母净利润转亏的核心推手。

然而，若剔除投资扰动，公司服装主业的经营表现与账面利润形成了鲜明反差。上半年扣非净利润1.43亿元，同比大增392.14%；经营活动现金流净额7271.98万元，同比增幅达421.80%。公司收入结构上，外套类（含夹克）营收3.14亿元，同比增长28.83%，毛利率维持在59.18%的高位，印证了“夹克专家”战略在核心品类上的落地成效。

客观而言，七匹狼2026年上半年的主业改善是真实的。扣非净利润从上年同期的约0.29亿元跃升至1.43亿元，增长幅度接近4倍，主要得益于产品聚焦和渠道提质两条主线。

产品端，“夹克专家”战略正在兑现。外套类产品营收同比增长28.83%，裤子类收入2.73亿元，同比增长14.29%。但需要注意到，T恤类和衬衫类收入分别下滑8.05%和4.39%，说明增长高度集中于夹克品类，而男装消费的基本盘——衬衫和T恤——仍处于收缩状态。品类结构过度依赖单一品类，意味着一旦夹克品类的增长动能减弱，主业修复的持续性将面临考验。

七匹狼的利润对证券投资的依赖并非始于今年，而是一个持续多年的经营特征。2024年，投资收益与公允价值变动损益合计占归母净利润的比例已超过82%。2025年，公司归母净利润3.33亿元，其中非经常性损益占比高达97%，扣非净利润仅962万元，同比大幅下滑86.91%，从当年第二季度起扣非净利连续三个季度亏损。

公司的持仓并非激进炒作，而是集中于腾讯控股、中国平安、恒生ETF、阿里巴巴、宁德时代、中国移动等蓝筹标的，截至2025年末交易性金融资产账面价值达17.57亿元。

但这种“蓝筹策略”并未降低利润的波动性——本期公允价值变动损益为-1.63亿元，报告期损益合计约-2.01亿元，主要亏损来自腾讯控股-1.09亿元、其他证券投资-0.70亿元、中国平安-0.20亿元、中国财险-0.08亿元等，仅中国海洋石油、宁德时代等少数标的实现盈利，证券投资亏损成为公司2026年上半年归母净利润转亏的重要拖累。

在服装主业营收连续多年承压的背景下，公司选择将越来越大的资产比重配置于二级市场，这种做法虽然在过去几年起到了“利润平滑器”甚至“利润放大器”的作用，但也使公司实质上承担了一家投资机构的市场风险，而投资者却按服装企业的逻辑对其定价。